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本文選取83家A股和H股上市公司，對其2019年財務數(shù)據(jù)進行統(tǒng)計分析，以總結(jié)目前環(huán)保行業(yè)各細分領(lǐng)域的經(jīng)營狀態(tài)。根據(jù)公司主營業(yè)務收入來源的不同，分為水處理、固廢、大氣、監(jiān)測和園林生態(tài)5大細分行業(yè)。其中水處理行業(yè)公司數(shù)量最多，共計42家，分別是：北控水務集團、重慶水務、碧水源、首創(chuàng)股份、興蓉環(huán)境、中山公用、創(chuàng)業(yè)環(huán)保、國禎環(huán)保、三達膜、鵬鷂環(huán)保、中原環(huán)保、萬邦達、洪城水業(yè)、興源環(huán)境、中國光大水務、綠城水務、武漢控股、國中水務、博天環(huán)境、博世科、錢江水利、聯(lián)泰環(huán)保、江南水務、巴安水務、中建環(huán)能、南方匯通、中電環(huán)保、渤海股份、滇池水務、清水源、云南水務、中環(huán)環(huán)保、津膜科技、中持股份、上海洗霸、久吾高科、康達環(huán)保、天翔環(huán)境、興瀘水務、中國環(huán)?？萍肌⒑{環(huán)保、京源環(huán)保；固廢公司23家，分別是：偉明環(huán)保、旺能環(huán)境、綠色動力、上海環(huán)境、瀚藍環(huán)境、東江環(huán)保、惠城環(huán)保、中再資環(huán)、維爾利、盈峰環(huán)境、高能環(huán)境、永清環(huán)保、啟迪環(huán)境、中國天楹、盛運環(huán)保、中國光大國際、中國光大綠色環(huán)保、粵豐環(huán)保、上海實業(yè)環(huán)境、首創(chuàng)環(huán)境、萬德斯、玉禾田、僑銀環(huán)保；大氣公司6家，分別是：清新環(huán)境、雪浪環(huán)境、龍凈環(huán)保、遠達環(huán)保、德創(chuàng)環(huán)保、中環(huán)裝備；環(huán)境監(jiān)測公司5家，分別：理工環(huán)科、先河環(huán)保、雪迪龍、天瑞儀器、聚光科技。園林生態(tài)公司7家，分別是綠茵生態(tài)、美尚生態(tài)、乾景園林、嶺南股份、蒙草生態(tài)、東方園林、鐵漢生態(tài)。
對上述樣本公司及細分行業(yè)的營收及資產(chǎn)規(guī)模、盈利能力、營運能力、償債能力和成長性進行財務分析，得出以下結(jié)論：
（1）固廢行業(yè)的資產(chǎn)質(zhì)量、成長性在環(huán)保細分行業(yè)中排首位。凈資產(chǎn)收益率平均值達到13.98%，主要得益于較好的盈利能力（銷售凈利率15.42%）和營運能力（總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率0.42次）；成長性方面， 2019年固廢行業(yè)營業(yè)收入規(guī)模同比增長61.53%（中國天楹因大額并購增長率較高，剔除后增長率均值為22.13%）。
（2）細分行業(yè)規(guī)模：固廢行業(yè)的總營業(yè)收入規(guī)模（1364億元）已經(jīng)超過水處理行業(yè)（1283億元），達到環(huán)保領(lǐng)域第一。固廢行業(yè)公司數(shù)量（23家）遠遠少于水處理行業(yè)企業(yè)數(shù)量（42家），體現(xiàn)出固廢行業(yè)集中度較高的行業(yè)格局。固廢公司營業(yè)收入中值為35億元，約為水處理公司中值16億元的2倍?？傎Y產(chǎn)規(guī)模上水處理行業(yè)排名第一，達到6403億元，占到樣本總數(shù)83家公司合計的50%。固廢行業(yè)總資產(chǎn)規(guī)模為4371億元，占比34%，其投資現(xiàn)金流中值為9.33億元，保持較高的投資強度，高于水處理行業(yè)中值6.17億元。
（3）成長性：營業(yè)收入同比增長率均值水處理、固廢和大氣分別為17.64%、61.53%、13.56%，環(huán)境監(jiān)測及園林生態(tài)行業(yè)在營業(yè)收入上呈現(xiàn)下降態(tài)勢，增長率出現(xiàn)負值。受經(jīng)濟大環(huán)境及行業(yè)政策影響，五大細分行業(yè)的扣除非經(jīng)營性的歸母凈利潤增長率均值除固廢行業(yè)外皆為負值，固廢行業(yè)增長率達到48.24%?？傎Y產(chǎn)規(guī)模水處理、固廢和園林生態(tài)保持了兩位數(shù)的增長，同比增長率均值分別為16.81%、40.44%和14.52%。大氣和監(jiān)測行業(yè)也都保持了一位數(shù)的增長。
（4）盈利能力：環(huán)境監(jiān)測行業(yè)毛利率及凈利率均值最高，分別達到48.52%和13.58%；毛利率最低為大氣行業(yè)，均值為22.31%。水處理行業(yè)受幾家公司財務異常數(shù)據(jù)的影響，凈利率均值最低呈負值。剔除負值樣本公司后，水處理行業(yè)凈利率平均值為最高（15.59%），固廢行業(yè)緊跟其后（15.42%），大氣行業(yè)最低（4.96%）。針對凈資產(chǎn)收益率，固廢行業(yè)最高，達到13.98%，園林生態(tài)行業(yè)最低，只有1.88%。
（5）營運能力：，固廢行業(yè)的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率及應收賬款周轉(zhuǎn)率指標都比較亮眼，園林生態(tài)行業(yè)表現(xiàn)較差，三項指標均值都是最低。
（6）償債能力：水處理行業(yè)資產(chǎn)負債率均值超過70%，處于相對較高水平；監(jiān)測行業(yè)最低為28.51%；流動比率除監(jiān)測行業(yè)3.45外，其他皆在1.2~1.5之間；速動比率除監(jiān)測行業(yè)2.63外，其他都在1左右。
（注：1. 本文數(shù)據(jù)來源于萬德披露的樣本公司的2019年年報，某些公司如盛運環(huán)保、博天環(huán)境等尚未公布年報的，選取其業(yè)績報告披露數(shù)據(jù)；2. 2019年是環(huán)保行業(yè)動蕩的一年，某些樣本公司出現(xiàn)突出的經(jīng)營異常情況（或某些指標），在數(shù)據(jù)分析中對其所在細分行業(yè)造成特別影響的，本文酌情做出備注，將異常數(shù)據(jù)予以剔除，盡量還原行業(yè)的平均狀態(tài)；3. H股上市公司的相關(guān)數(shù)值已按照2019年12月31日匯率換算為人民幣進行統(tǒng)計）
一、細分行業(yè)規(guī)模分析
選取樣本公司的營業(yè)收入、總資產(chǎn)和凈資產(chǎn)指標，對其收入規(guī)模和資產(chǎn)規(guī)模進行統(tǒng)計分析如下：
從細分行業(yè)類別看，水處理行業(yè)企業(yè)的合計營業(yè)收入占全部樣本比例的40%，總資產(chǎn)規(guī)模占比50%，凈資產(chǎn)規(guī)模占比51%，資產(chǎn)規(guī)模上水處理仍保持細分行業(yè)第一。。固廢行業(yè)的公司數(shù)量雖然只有水處理的一半左右，但營業(yè)收入規(guī)模已經(jīng)超過水處理行業(yè)，占全部樣本總數(shù)比例達到42%。水處理行業(yè)和固廢行業(yè)前十家公司占該細分行業(yè)的比例分別是47.6%和80.8%，可以看出固廢行業(yè)的市場集中度遠高于水處理。大氣行業(yè)營收占比7%，總資產(chǎn)和凈資產(chǎn)占比都是4%。監(jiān)測行行業(yè)營收占比3%，總資產(chǎn)和凈資產(chǎn)占比分別是2%和3%。園林生態(tài)行業(yè)營收占比8%，總資產(chǎn)及凈資產(chǎn)占比分別是10%和8%。
水處理行業(yè)，營業(yè)收入前三的公司分別是北控水務（252.5億元）、首創(chuàng)股份（149.1億元）和碧水源（122.6億元），排名前三的公司占水處理樣本公司比例是40.9%。固廢行業(yè)，營業(yè)收入前三的公司分別是中國光大國際（336.4億元）、中國天楹（185.9億元）和盈峰環(huán)境（126.9億元），排名前三的公司占固廢樣本公司比例是47.6%。
二、盈利能力分析
選取樣本公司的銷售毛利率、銷售凈利率和凈資產(chǎn)收益率指標，對其盈利能力進行統(tǒng)計分析如下：
(1)按照細分行業(yè)類別，統(tǒng)計各細分行業(yè)的整體情況如下：
(2)監(jiān)測行業(yè)的銷售毛利率平均值最高，達到48.52%；其次是水處理和固廢，分別是31.84%（剔除毛利率為負的津膜科技公司，水行業(yè)銷售毛利率平均值為32.97%）和30.98%；大氣最低為22.31%。
(3)針對銷售凈利率指標，水處理行業(yè)剔除博天環(huán)境（-30.83%）、津膜科技（-161.38%）、天翔環(huán)境（-445.74%）、中國環(huán)保（-766.94%），行業(yè)平均銷售凈利率為 15.59%；固廢行業(yè)中，剔除盛運環(huán)保（-299.7%），固廢行業(yè)平均凈利率為15.42%；園林生態(tài)行業(yè)剔除鐵漢生態(tài)（-18%），平均銷售凈利潤率為8.75%。剔除負值樣本后，水處理行業(yè)凈利率平均值最高為15.59%，固廢行業(yè)緊跟其后15.42%，大氣行業(yè)最低4.96%。
(4)針對凈資產(chǎn)收益率指標，剔除博天環(huán)境（-65.94%）、津膜科技（-66.33%）、天翔環(huán)境后，水處理行業(yè)平均ROE為10.47%；園林行業(yè)剔除鐵漢生態(tài)（-14.52%）后，平均ROE為4.62%；固廢行業(yè)平均ROE最高，達到13.98%。
三、營運能力分析
選取樣本公司的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)和應收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)指標，分析營運能力如下：
(1)按照細分行業(yè)類別，統(tǒng)計各細分行業(yè)的整體情況如下：
(2)針對總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率指標，大氣行業(yè)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)最快達0.45；監(jiān)測行業(yè)第二為0.43；固廢行業(yè)為0.42；水處理行業(yè)和園林生態(tài)行業(yè)最慢分別為0.27、0.24；
(3)針對存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)指標，園林生態(tài)行業(yè)周轉(zhuǎn)最慢，其中東方園林存貨周轉(zhuǎn)973天、乾景園林存貨周轉(zhuǎn)972天，遠高于行業(yè)中位數(shù)和平均數(shù)，剔除該兩個數(shù)據(jù)后，行業(yè)平均存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為359天，仍在各細分行業(yè)中排名倒數(shù)第一；固廢行業(yè)的存貨周轉(zhuǎn)最快為82.92天；水處理行業(yè)中，興源環(huán)境的存貨周轉(zhuǎn)為1076天，屬于突出異常，剔除該數(shù)據(jù)后，行業(yè)平均為96.77天；監(jiān)測行業(yè)的存貨周轉(zhuǎn)相對較慢，各家企業(yè)的數(shù)據(jù)相對接近，集中在200-300天左右；
(4)針對應收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)指標，園林生態(tài)周轉(zhuǎn)速度同樣是最慢的（317天），其次大氣行業(yè)（208天）、水處理行業(yè)（157天）、監(jiān)測行業(yè)（149天），固廢行業(yè)最快（123天）；
(5)所有樣本企業(yè)中，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)效率最快的前三名為：玉禾田（1.51次）、僑銀環(huán)保（0.83次）、萬德斯（0.82次），均為固廢企業(yè)；存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)最短的前三名為：玉禾田（0.76天）、粵豐環(huán)保（0.83天）、武漢控股（1.02天），第一和第二名為固廢企業(yè)，第三名為水處理企業(yè)；應收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)最短的前三名為：錢江水利（19.72天）、中國光大綠色環(huán)保（20.96天）、高能環(huán)境（27.18天），除錢江水利外均為固廢企業(yè)。
四、償債能力分析
選取樣本公司的資產(chǎn)負債率、流動比率和速動比率指標，對其償債能力分析如下：
(1)按照細分行業(yè)類別，統(tǒng)計各細分行業(yè)的整體情況如下：
(2)針對資產(chǎn)負債率指標，水處理行業(yè)的平均資產(chǎn)負債率最高，達到72.03%。其中由于天翔環(huán)境（140.57%）和中國環(huán)?？萍迹?51.76%）遠超平均值和中位值，剔除該兩數(shù)據(jù)后，行業(yè)平均資產(chǎn)負債率為54.37%；其次，固廢行業(yè)中盛運環(huán)保的數(shù)值異常，剔除后行業(yè)平均負債率為56.96%，稍高于剔除異常數(shù)據(jù)后的水處理行業(yè)；監(jiān)測行業(yè)的資產(chǎn)負債率最低；
(3)針對流動比率指標，各細分行業(yè)中除監(jiān)測行業(yè)的平均值最高（3.45）外，其他細分行業(yè)數(shù)值比較均衡，集中在1.2~1.5之間；
(4)速動比率指標，監(jiān)測行業(yè)仍排名最高，平均值為2.63；其他細分行業(yè)數(shù)值較均衡，集中在0.9~1.2之間。
五、現(xiàn)金流分析
選取樣本公司的經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額、投資活動產(chǎn)生的流量凈額和籌資活動產(chǎn)生的流量凈額指標，統(tǒng)計分析如下：
(1)按照細分行業(yè)類別，統(tǒng)計各細分行業(yè)的整體情況如下：
(2)針對經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額指標，水處理行業(yè)和監(jiān)測行業(yè)的平均值最高，為2.85億元；園林生態(tài)行業(yè)的平均值最低，為0.9億元；大氣行業(yè)和固廢行業(yè)分別排名第三（2.53億元）和第四（1.74億元）；考慮到個別企業(yè)在2019年的突出異常狀況，我們將該些異常數(shù)據(jù)（遠離平均值和中位值的負值）剔除后，各細分行業(yè)的排名依次為：水處理行業(yè)（5.18億元）、固廢行業(yè)（4.87億元）、大氣行業(yè)（3.84億元）、園林生態(tài)（3.26億元）和監(jiān)測行業(yè)（2.85億元）；水處理行業(yè)和固廢行業(yè)經(jīng)營活動最旺盛；
(3)針對投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額指標，可以看出各細分行業(yè)投資流出額皆為負值，說明環(huán)保行業(yè)市場投資需求旺盛，推測有可能大部分的業(yè)務增長來自于投資需求。固廢行業(yè)投資流出均值最大15.34億元，其次是水處理行業(yè)12.28億元，大氣行業(yè)最?。?.71億元）?；I資現(xiàn)金流凈額與投資現(xiàn)金流凈額相匹配，呈現(xiàn)同樣的趨勢；
(4)所有樣本企業(yè)中，產(chǎn)生經(jīng)營活動現(xiàn)金凈額最多的三家企業(yè)為：首創(chuàng)股份（33.33億元）、碧水源（33.21億元）和中國天楹（24億元）；投資活動最多的三家企業(yè)為：首創(chuàng)股份（113.15億元）、碧水源（74億元）和中國光大國際（55.2億元）；籌資活動現(xiàn)金凈額最大的三家企業(yè)為：中國光大國際（127.73億元）、云南水務（57.78億元）和北控水務集團（55.98億元）。
六、成長性分析
針對樣本公司營業(yè)收入增長率、扣非后歸母凈利潤增長率和總資產(chǎn)增長率，對其成長性分析如下：
(1)按照細分行業(yè)類別，統(tǒng)計各細分行業(yè)的整體狀況如下：
(2)針對營業(yè)收入增長情況，固廢行業(yè)同比增長最快（61.53%，扣除中國天楹并購影響，增長率為22.13%）；遠高于水處理17.64%和大氣13.56%，；園林生態(tài)和監(jiān)測呈現(xiàn)下降趨勢（-11.95%，-2.43%）；
(3)針對扣非后的歸母凈利潤增長情況，除固廢行業(yè)為正外，其他行業(yè)都是負增長。固廢行業(yè)增長率均值達到48.24%（中國天楹及盈峰環(huán)境因并購增長率較高剔除后為-28.78%）；均值最低為水處理為-257.66%（主要受國中水務和津膜科技影響較大，剔除二者后均值為10.05%）；
(4)針對總資產(chǎn)增長情況，固廢行業(yè)增長最高，達到40.44%（剔除中國天楹后為22.42%）；水處理和園林生態(tài)增長較快（16.81%，14.52%）；監(jiān)測行業(yè)增長最低為3.66%。
作者：陳素華、朱傳濤、劉連華、馮昭威
