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一、隨著城市化步伐加快，我國城市生活垃圾產(chǎn)量逐年遞增
近年來，隨著我國城市化進程步伐的加快，城市人口日益增長，城市生活垃圾的產(chǎn)生量也在不斷增加。根據(jù)住建部公布的《城鄉(xiāng)建設(shè)統(tǒng)計年鑒》數(shù)據(jù)顯示，2007年至2018年，我國城市（含縣城，下同）生活垃圾清運量從22,324萬噸增長至29,461萬噸，年復(fù)合增長率達到2.55%。
圖表1：2007-2018年我國城市生活垃圾清運量（萬噸）
資料來源：《城鄉(xiāng)建設(shè)統(tǒng)計年鑒》、韋伯咨詢整理
二、生活垃圾無害化處理量逐年增長，垃圾焚燒比例快速提升
我國城市生活垃圾無害化處理方式主要有三種，即衛(wèi)生填埋、堆肥和焚燒。這三種主要垃圾處理方式各有優(yōu)缺點，需要根據(jù)土地資源稀缺情況、垃圾處理量、處理要求、經(jīng)濟發(fā)展狀況、居民偏好等多方面因素來確定。
圖表2：2007-2018年我國城市生活垃圾無害化處理量（萬噸）
資料來源：《城鄉(xiāng)建設(shè)統(tǒng)計年鑒》、韋伯咨詢整理
隨著城市生活垃圾“減量化、資源化、無害化”處理需求的日益增長，我國垃圾焚燒處理近年來發(fā)展迅速。據(jù)住房和城鄉(xiāng)建設(shè)部統(tǒng)計：2007年至2018年，我國城市生活垃圾焚燒廠年實際處理量從1,446萬噸增長到11,226萬噸，復(fù)合增長率達20.48%。
圖表3：2007年至2018年我國城市生活垃圾焚燒處理情況
資料來源：《城鄉(xiāng)建設(shè)統(tǒng)計年鑒》、韋伯咨詢整理
2018年，我國城市生活垃圾無害化處理量達到28,778萬噸，其中填埋處理量16,700萬噸，焚燒處理量11,226萬噸，其他（包括堆肥）處理量851萬噸。
目前，我國城市生活垃圾無害化處理中仍以填埋為主，2018年城市生活垃圾無害化處理中填埋處理占比為58%、焚燒處理占比為39%。
圖表4：2018年我國城市生活垃圾無害化處理結(jié)構(gòu)（萬噸，%）
資料來源：住建部、韋伯咨詢整理
垃圾填埋分解過程中會逐步釋放細菌、病毒等有害物質(zhì)，并容易產(chǎn)生垃圾滲濾液。垃圾滲濾液一旦發(fā)生泄露，將對周邊環(huán)境造成二次污染。同時，垃圾填埋分解緩慢，將長期占用大量的土地資源，而我國“人多地少”的基本國情將長期存在，尤其是城市化進程中城市用地緊張的局面將日益凸顯，垃圾填埋場用地受到一定程度的限制。在此背景下，我國城市生活垃圾填埋處理占比已從2007年的81.70%下降到2018年的58.03%。
同時，根據(jù)《“十三五”全國城鎮(zhèn)生活垃圾無害化處理設(shè)施建設(shè)規(guī)劃》，全國城鎮(zhèn)生活垃圾填埋處理規(guī)模將從2015年的50.15萬噸/日下降到2020年的47.71萬噸/日，處理規(guī)模占比將從2015年的66%下降到2020年的43%。未來我國城市生活垃圾填埋處理占比仍將持續(xù)下降。
圖表5：2007年至2018年我國城市生活垃圾無害化處理方式占比變化情況
資料來源：《城鄉(xiāng)建設(shè)統(tǒng)計年鑒》、韋伯咨詢
垃圾焚燒處理相較于衛(wèi)生填埋、堆肥等無害化處理方式具有處理效率高、減容效果好、資源可回收利用、對環(huán)境影響相對較小等優(yōu)勢，在國家政策的大力支持下，將成為垃圾處理行業(yè)的主流方式。
三、全球生活垃圾焚燒發(fā)電項目約1200個，市場規(guī)模達164億美元
英國商業(yè)信息咨詢機構(gòu)Visiongain發(fā)布最新報告稱，2019年全球垃圾發(fā)電市場規(guī)模約164億美元，預(yù)計2020至2030年間復(fù)合年均增長率為3.3%；到2030年該市場規(guī)模將達到226億美元，其中亞太地區(qū)將持續(xù)發(fā)揮領(lǐng)軍作用。
2020年初，國際能源署(IEA)在一份報告中指出，全球在有機廢物利用方面只開發(fā)了“一小部分”，錯失了很多垃圾發(fā)電的潛在機會。作為綜合廢物管理策略的重要組成部分，垃圾發(fā)電將在接下來10年迎來更多潛在商機。
全世界共有生活垃圾焚燒廠超過2100座，年焚燒生活垃圾量約2.3億噸，絕大部分分布于發(fā)達國家，其中生活垃圾焚燒發(fā)電項目約1200個。
按年處理量分析，2015年歐洲22個國家生活垃圾焚燒處理量約9000萬噸，占全球生活垃圾焚燒量的40%，發(fā)達國家生活垃圾焚燒量最多的是日本、美國、德國，年焚燒量分別為3490萬噸、2700萬噸、2500萬噸。
圖表6：全球主要發(fā)達國家垃圾焚燒量（萬噸）
資料來源：《中國華能》、韋伯咨詢整理
四、國家政策大力支持垃圾發(fā)電產(chǎn)業(yè)，明確發(fā)展目標
早在2006年9月，國家發(fā)改委、財政部、國家稅務(wù)總局就已聯(lián)合發(fā)布《國家鼓勵的資源綜合利用認定管理辦法》，指出：經(jīng)認定的生產(chǎn)資源綜合利用產(chǎn)品或采用資源綜合利用工藝和技術(shù)的企業(yè)，按國家有關(guān)規(guī)定申請享受稅收、運行等優(yōu)惠政策。
2007年12月，國務(wù)院發(fā)布的《中華人民共和國企業(yè)所得稅法實施條例》規(guī)定：符合條件的公共垃圾處理所得，自項目取得第一筆生產(chǎn)經(jīng)營收入所屬納稅年度起，第一年至第三年免征企業(yè)所得稅，第四年至第六年減半征收企業(yè)所得稅。
2009年12月，財政部、國家稅務(wù)總局、國家發(fā)改委發(fā)布《關(guān)于公布環(huán)境保護節(jié)能節(jié)水項目企業(yè)所得稅優(yōu)惠目錄（試行）的通知》（財稅[2009]166號），提出：符合相關(guān)條件的生活垃圾處理項目可享受企業(yè)所得稅優(yōu)惠。
2016年10月，住建部、國家發(fā)改委、國土資源部、環(huán)保部發(fā)布《關(guān)于進一步加強城市生活垃圾焚燒處理工作的意見》（建城[2016]227號）要求：將垃圾焚燒處理設(shè)施建設(shè)作為維護公共安全、推進生態(tài)文明建設(shè)、提高政府治理能力和加強城市規(guī)劃建設(shè)管理工作的重點。到2020年底，全國設(shè)市城市垃圾焚燒處理能力占總處理能力50%以上，全部達到清潔焚燒標準。
2015年6月，財政部、國家稅務(wù)總局發(fā)布《關(guān)于印發(fā)〈資源綜合利用產(chǎn)品和勞務(wù)增值稅優(yōu)惠目錄〉的通知》（財稅[2015]78號），規(guī)定：利用垃圾發(fā)電產(chǎn)生的電力收入業(yè)務(wù)享受即征即退100%的稅收優(yōu)惠；從事垃圾處理、污泥處理處置勞務(wù)，享受即征即退70%的稅收優(yōu)惠。已享受本通知規(guī)定的增值稅即征即退政策的納稅人，因違反稅收、環(huán)境保護的法律法規(guī)受到處罰（警告或單次1萬元以下罰款除外）的，自處罰決定下達的次月起36個月內(nèi)，不得享受本通知規(guī)定的增值稅即征即退政策。
2016年12月，國家發(fā)改委、住建部發(fā)布《“十三五”全國城鎮(zhèn)生活垃圾無害化處理設(shè)施建設(shè)規(guī)劃》指出：堅持資源化優(yōu)先，因地制宜選擇安全可靠、先進環(huán)保、省地節(jié)能、經(jīng)濟適用的處理技術(shù)。經(jīng)濟發(fā)達地區(qū)和土地資源短缺、人口基數(shù)大的城市，優(yōu)先采用焚燒處理技術(shù)，減少原生垃圾填埋量。到2020年底，設(shè)市城市生活垃圾焚燒處理能力占無害化處理總能力的50%以上，其中東部地區(qū)達到60%以上。
圖表7：2020年全國設(shè)市城市生活垃圾焚燒處理能力占無害化處理能力比例目標（%）
資料來源：發(fā)改委、住建部、韋伯咨詢整理
2018年6月，國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于全面加強生態(tài)環(huán)境保護堅決打好污染防治攻堅戰(zhàn)的意見》，要求：扎實推進凈土保衛(wèi)戰(zhàn)。到2020年，實現(xiàn)所有城市和縣城生活垃圾處理能力全覆蓋。推進垃圾資源化利用，大力發(fā)展垃圾焚燒發(fā)電。
2018年10月，財政部、國家稅務(wù)總局、生態(tài)環(huán)境部發(fā)布《關(guān)于明確環(huán)境保護稅應(yīng)稅污染物適用等有關(guān)問題的通知》（財稅[2018]117號），指出：依法設(shè)立的生活垃圾焚燒發(fā)電廠、生活垃圾填埋場、生活垃圾堆肥廠，屬于生活垃圾集中處理場所，其排放應(yīng)稅污染物不超過國家和地方規(guī)定的排放標準的，依法予以免征環(huán)境保護稅。
五、垃圾焚燒廠數(shù)量增長迅速，垃圾發(fā)電市場規(guī)模超千億
1、垃圾焚燒廠數(shù)量及處理規(guī)模增長情況
2020年6月10日，生態(tài)環(huán)境部副部長趙英民在《第二次全國污染源普查公報》發(fā)布會上提到，“十二五”和“十三五”期間（2011-2020年），我國垃圾焚燒廠的數(shù)量增加了303%，焚燒處理量增加了577%。
2010年我國在運行焚燒廠104座，城市生活垃圾焚燒處理量約2300萬噸/年；到了2019年增長到401座，處理量達1.2億噸/年。10年間，城市生活垃圾中焚燒處理占比由18.8%上升至51.2%。
截至2020年6月1日，我國在運行的垃圾焚燒廠總計455座，過去5年間垃圾焚燒廠數(shù)量的年均復(fù)合增長率為15.6%。
2、垃圾發(fā)電工程及設(shè)備市場規(guī)模及預(yù)測
根據(jù)對光大國際、海螺創(chuàng)業(yè)、上海環(huán)境、偉明環(huán)保、綠色動力等12家垃圾發(fā)電上市公司運營項目投資額的測算，得到2016-2019年垃圾發(fā)電項目單位投資成本由54萬元/(噸/日)提高至55萬元/(噸/日)，假設(shè)2020年單位投資成本小幅提升至56萬元/(噸/日)；考慮典型的垃圾發(fā)電項目投資結(jié)構(gòu)，工程土建、工程安裝、設(shè)備以及其他分別占比25%、13%、38%、24%，同時假設(shè)垃圾焚燒發(fā)電項目建設(shè)周期為18個月，T年投運的項目在T-2/T-1/T年的建設(shè)期分別為2.5/10/5.5個月，則2016-2021年間垃圾發(fā)電總工程及設(shè)備市場規(guī)模分別達到1229億元和814億元。
圖表8：2016-2021年中國垃圾焚燒發(fā)電工程/設(shè)備行業(yè)市場規(guī)模及預(yù)測（億元）
資料來源：華泰證券、韋伯咨詢整理
六、垃圾發(fā)電新增項目釋放加速，年投資額近700億
按垃圾發(fā)電新中標項目6個月籌備期和18個月建設(shè)期計算，2018-2019年的新中標項目將在2019-2020年處于集中建設(shè)期。根據(jù)韋伯咨詢的不完全統(tǒng)計，2018年我國垃圾焚燒發(fā)電新中標、簽約的項目數(shù)量超過100個，新增垃圾處理規(guī)模約11.25萬噸/日，預(yù)計總投資逾600億。2019年行業(yè)新增項目釋放繼續(xù)加速。
2020年Q1垃圾發(fā)電市場中標投資額與2019年同期基本持平，M4同比增長50%。據(jù)統(tǒng)計，2020年Q1垃圾發(fā)電市場中標數(shù)量為18個，對應(yīng)新增產(chǎn)能2.2萬噸（包括遠期），對應(yīng)總投資額101億元；2019年同期中標數(shù)量為22個，對應(yīng)新增產(chǎn)能2.4萬噸（包括遠期），對應(yīng)總投資額96億元。
圖表9：2019年Q1-2020年Q1全國垃圾發(fā)電項目中標情況
資料來源：招投標網(wǎng)、韋伯咨詢整理
按月度看，2020年M1市場并未受疫情影響，仍然火爆，中標投資額71億元；2020年M2受疫情影響僅有1個中標項目；2020年M3市場招投標有所恢復(fù)，中標投資額26億元；2020年M4中標投資額恢復(fù)至78億元，較2019年M4同比增長50%，且與2020年M1接近。
圖表10：2019-2020年M1-M4垃圾發(fā)電中標項目情況對比
資料來源：招投標網(wǎng)、韋伯咨詢整理
垃圾發(fā)電市場項目釋放具有一定季節(jié)性，通常在下半年集中中標，而上半年中標占比在30-40%。據(jù)此前統(tǒng)計，2019年全年垃圾發(fā)電市場中標項目約130個，對應(yīng)新增產(chǎn)能14萬噸，投資額近700億元。若按照上半年占比30-40%的規(guī)律，且2020年為垃圾發(fā)電十三五考核年，預(yù)計全年垃圾發(fā)電市場釋放量仍然較大。
圖表11：2017-2019年垃圾發(fā)電項目上下半年中標集中情況
資料來源：招投標網(wǎng)、E20、韋伯咨詢整理
七、新增項目價格緩慢提升，行業(yè)利潤水平總體穩(wěn)定
垃圾焚燒發(fā)電企業(yè)的運營收入主要來自于垃圾處置費收入和上網(wǎng)電價收入。其中，上網(wǎng)電價按照全國統(tǒng)一的標桿電價執(zhí)行，整體較為穩(wěn)定。因此，垃圾焚燒發(fā)電企業(yè)的利潤水平主要受垃圾處置費價格、垃圾熱值及運營效率等因素的影響。
圖表12：2008-2019年新增垃圾焚燒發(fā)電項目價格變化趨勢（元/噸）
資料來源：韋伯咨詢整理
2012年至2016年我國新建生活垃圾焚燒處理平均補貼價格呈現(xiàn)一定程度的下降趨勢，到2016年平均補貼價格下降至54.85元/噸，2017年開始逐步回升至65.44元/噸。
在污染物達標排放政策日漸趨嚴的背景下，生活垃圾焚燒設(shè)施建設(shè)成本（核心設(shè)備如焚燒爐排、電控設(shè)備、煙氣治理、灰渣處理系統(tǒng)等以及土建成本）有提升趨勢。而地方政府出于環(huán)保監(jiān)管，以最低價中標的現(xiàn)象有所減少。因此，2019年以來項目月度平均中標價格維持在70—80元/噸，并呈緩慢提升趨勢。
垃圾焚燒發(fā)電屬于國家大力支持的新興環(huán)保產(chǎn)業(yè)，行業(yè)利潤水平總體較為穩(wěn)定。2017-2019年，行業(yè)主要上市公司毛利率變化情況如下：
圖表13：2017-2019年垃圾發(fā)電主要上市公司毛利率情況及對比
資料來源：公司年報、韋伯咨詢
注：綠色動力從2018年年報開始將項目運營業(yè)務(wù)毛利率調(diào)整為披露固廢處理業(yè)務(wù)毛利率，相關(guān)披露口徑存在一定變化；中國天楹2019年垃圾處理業(yè)務(wù)毛利率變化主要系2019年1月完成固廢管理業(yè)務(wù)收購所致。
八、各省垃圾發(fā)電規(guī)劃陸續(xù)披露，中長期市場前景廣闊
截至2020年4月，除湖北、西藏、上海和北京（早期規(guī)劃量已達100%焚燒率）等省市外，其余各省垃圾焚燒發(fā)電中長期規(guī)劃應(yīng)均編制完成。根據(jù)已公開發(fā)布的19個省份的詳細規(guī)劃。
從垃圾焚燒新增處理規(guī)模的區(qū)域分布來看，中長期規(guī)劃中河南、河北、四川、廣西等中西部地區(qū)增量規(guī)模較大，河南、河北兩省中長期規(guī)劃處理規(guī)模位列全國前二。
以河南為例：到2020年，河南全省范圍內(nèi)計劃開工建設(shè)垃圾焚燒項目53個，合計處理能力5.1萬噸/日，裝機容量約100萬千瓦，2021-2030年前預(yù)計開工建設(shè)項目22個，合計處理能力2.4萬噸/日，裝機容量約50萬千瓦，總處理能力占全國已披露規(guī)模的12%。預(yù)計到2030年，我國有望基本建成垃圾焚燒型社會，實現(xiàn)原生垃圾“零填埋”
圖表14：截止2020年底和2030年底各省垃圾焚燒中長期規(guī)劃新增項目數(shù)量（個）
資料來源：各省發(fā)改委、韋伯咨詢整理
圖表15：截止2020年底和2030年底各省垃圾焚燒中長期規(guī)劃新增項目產(chǎn)能（萬噸/日）
資料來源：各省發(fā)改委、韋伯咨詢整理
各省基本按照該地常住人口和人均垃圾產(chǎn)量預(yù)測值進行測算規(guī)劃，大部分省市到2030年要求焚燒率在60%-100%；w
根據(jù)19省數(shù)據(jù)推算，全國垃圾發(fā)電總規(guī)劃產(chǎn)能約在145萬噸/日。當前全國垃圾發(fā)電投運產(chǎn)能約50萬噸/日，可見投運空間仍有3倍，按照50萬元/噸投資額計算，對應(yīng)新增建設(shè)空間4750億元，對應(yīng)運營總空間約1200億元/年；當前已規(guī)劃產(chǎn)能約90萬噸/日，可見市場化競爭空間仍有55萬噸/日，對應(yīng)新增競爭空間2750億元。
九、垃圾發(fā)電市場多強林立，集中度呈現(xiàn)上升趨勢
垃圾發(fā)電屬于大型市政項目，對投資方資金要求較高，但由于其收益穩(wěn)定、空間較大，仍吸引多方主體投入。
截至2018年底，全國垃圾焚燒發(fā)電企業(yè)共152家。目前垃圾發(fā)電行業(yè)的上市企業(yè)主要包括如下三類：
一是國有企業(yè)，如光大國際、中國環(huán)境保護集團、康恒環(huán)境、綠色動力、深圳能源、北京控股、重慶三峰、上海環(huán)境、廣州環(huán)保、瀚藍環(huán)境等。
二是民營企業(yè)，如錦江環(huán)境、粵豐環(huán)保、旺能環(huán)境、偉明環(huán)保、中國天楹等。
三是外資企業(yè)（或者具有外資背景），如威立雅中國、中德環(huán)保、金州環(huán)境、香港創(chuàng)冠集團等等。
圖表16：中國垃圾焚燒發(fā)電企業(yè)主要類型及代表
資料來源：韋伯咨詢
2019年，我國垃圾焚燒項目的市場化比例達到80%左右。按企業(yè)類型統(tǒng)計，國企占比約為60%，民企占比約為38%，外企占比約為2%。
圖表17：2019年我國垃圾發(fā)電主要企業(yè)類型占比（%）
資料來源：韋伯咨詢整理
截止2019件底，中國垃圾焚燒市場份額最高的為中國光大國際（約12%），排名前12位的龍頭企業(yè)市場份額合計達64%。
圖表18：2019年中國垃圾焚燒市場占有率情況
資料來源：E20、韋伯咨詢整理
從在手訂單來看，根據(jù)E20的數(shù)據(jù)及中國政府采購網(wǎng)的項目信息，2015年以來，垃圾焚燒CR10市占率從58%提升至2019年的60%，行業(yè)集中度較高且較為穩(wěn)定。CR10中國企有8家，其在手項目產(chǎn)能占比基本穩(wěn)定在46%-49%。
圖表19：2015-2019年中國垃圾發(fā)電企業(yè)CR10市占率變化情況（%）
資料來源：E20、中國政府采購網(wǎng)、韋伯咨詢
隨著行業(yè)不斷發(fā)展、行業(yè)政策不斷完善，在投融資能力、技術(shù)水平以及運營管理能力、全產(chǎn)業(yè)鏈服務(wù)能力等方面具有較強優(yōu)勢的企業(yè)，競爭優(yōu)勢越發(fā)明顯，行業(yè)集中度呈現(xiàn)上升趨勢。
十、垃圾發(fā)電補貼將有序退出，行業(yè)發(fā)展仍有較大潛力
2020年10月，財政部、國家發(fā)展改革委、國家能源局聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于促進非水可再生能源發(fā)電健康發(fā)展的若干意見》有關(guān)事項的補充通知?！堆a充通知》明確各類可再生能源發(fā)電項目“合理利用小時數(shù)”，其中垃圾焚燒發(fā)電等生物質(zhì)項目為82500小時（最長不超過15年）。u
規(guī)定國家補貼發(fā)放年限，國家補貼有序退坡。本次補充說明主要聚焦于存量項目的中央財政補貼資金額度，提出生物質(zhì)發(fā)電項目，包括農(nóng)林生物質(zhì)發(fā)電、垃圾焚燒發(fā)電和沼氣發(fā)電項目，全生命周期合理利用小時數(shù)為82500小時。全生命周期補貼電量內(nèi)所發(fā)電量，按照上網(wǎng)電價給予補貼，補貼標準=(可再生能源標桿上網(wǎng)電價（含通過招標等競爭方式確定的上網(wǎng)電價）-當?shù)厝济喊l(fā)電上網(wǎng)基準價）/(1+適用增值稅率)。不再納入國家補貼范圍，核發(fā)綠證準許參與綠證交易的情況包括：①發(fā)電利用小時數(shù)超過82500小時的部分；②項目自并網(wǎng)之日起滿15年后的部分。
從行業(yè)發(fā)展的角度來看，《完善生物質(zhì)發(fā)電項目建設(shè)運行的實施方案》明確國家補貼部分將有序退出，推動各省（區(qū)、市）建立生活垃圾處理收費制度，合理制定垃圾處理收費標準，確保垃圾處理收費政策落實到位，生物質(zhì)發(fā)電項目逐步進入市場化運營階段。
短期來看，近三年將為垃圾發(fā)電項目的密集投產(chǎn)期，推動垃圾焚燒產(chǎn)能的進一步釋放；從中長期來看，一方面，生活垃圾處理收費制度將得以建立，垃圾焚燒市場逐步向市場化方向運營，有效降低行業(yè)對發(fā)電補貼的依賴；各省（市、區(qū)）中長期規(guī)劃中新增項目產(chǎn)能充足，垃圾焚燒行業(yè)仍具有較大的市場空間。
